物流交易平臺(tái)獨(dú)角獸貨拉拉，在資本市場(chǎng)的闖關(guān)之路一直不太順?biāo)?。近日，貨拉拉母公?ldquo;拉拉科技控股有限公司-W”再次向港交所提交了招股書，擬在港交所主板上市，聯(lián)席保薦人為高盛、美銀證券及摩根大通。

這已經(jīng)是貨拉拉第五次沖擊港股IPO了。自2023年起，貨拉拉便開啟了它的上市征程，其分別于2023年3月、9月，2024年4月、10月向港交所遞交了上市申請(qǐng)，以平均每半年一次的頻率密集闖關(guān)，可惜最終都以失敗告終。

貨拉拉于2013年在中國(guó)香港成立，于2014年進(jìn)入中國(guó)內(nèi)地及東南亞等市場(chǎng)，公司致力于解決同城及跨城貨運(yùn)交易中的主要物流需求，同時(shí)為商戶及貨車司機(jī)提供多元化物流服務(wù)及增值服務(wù)。 目前，貨拉拉業(yè)務(wù)已覆蓋全球11個(gè)市場(chǎng)超過400個(gè)城市。

財(cái)務(wù)亮眼但估值縮水：市場(chǎng)質(zhì)疑盈利可持續(xù)性

根據(jù)最新披露的財(cái)報(bào)，2024年貨拉拉實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.93億美元，同比增長(zhǎng)19.39%；年內(nèi)利潤(rùn)4.34億美元，同比增長(zhǎng)27%，連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)盈利；2024年全年促成的已完成訂單超過7.79億筆；全球貨運(yùn)GTV為102.74億美元；平均月活商戶約1670萬，平均月活司機(jī)約170萬。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，貨拉拉是2024年全球平均月活商戶最多的物流交易平臺(tái)。按2024年閉環(huán)GTV計(jì)算，貨拉拉已經(jīng)成為全球閉環(huán)貨運(yùn)交易總值最大的物流平臺(tái)，市場(chǎng)份額為53.9%，在中國(guó)內(nèi)地的市場(chǎng)份額為63.1%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先同行。

盡管財(cái)務(wù)表現(xiàn)向好，市場(chǎng)份額也名列前茅，但貨拉拉的估值卻出現(xiàn)顯著下滑。胡潤(rùn)研究院發(fā)布的全球獨(dú)角獸榜單顯示，貨拉拉2023年估值為900億元，2024年則下滑至650億元，跌回到2021年的水平。估值縮水的背后，是市場(chǎng)對(duì)其業(yè)務(wù)模式與長(zhǎng)期成長(zhǎng)性的質(zhì)疑。圍繞其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、國(guó)際化拓展與平臺(tái)與司機(jī)之間的矛盾，外界的質(zhì)疑與爭(zhēng)議從未停止。

貨拉拉的盈利主要依賴于司機(jī)抽成和會(huì)員費(fèi)，這種過度依賴司機(jī)群體“輸血”的盈利模式引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其未來發(fā)展的擔(dān)憂。

近年來，在監(jiān)管部門的監(jiān)督管理之下，貨拉拉的抽傭比例出現(xiàn)了一定的下降。最新招股書披露，貨拉拉非會(huì)員傭金率已調(diào)降至15%，一級(jí)、二級(jí)、三級(jí)會(huì)員的會(huì)員月費(fèi)分別調(diào)降至209元、499元和709元，對(duì)應(yīng)傭金率為11%、8%和5%。

資本施壓之下，急于上市

自成立以來，貨拉拉先后完成了11輪融資，總?cè)谫Y金額高達(dá)26.62億美元，背后投資方包括高瓴資本、紅杉中國(guó)、順為資本及清流資本等知名投資機(jī)構(gòu)。這些資本在早期看好貨拉拉的發(fā)展?jié)摿Γ度氪罅抠Y金，助力其快速擴(kuò)張。

但資本都是逐利的。貨拉拉屢次IPO失敗，正在消耗資本的耐心。這也是貨拉拉急于上市的重要原因。

貨拉拉的故事折射出獨(dú)角獸企業(yè)的典型困境：在資本裹挾下狂奔擴(kuò)張后，不得不直面商業(yè)模式可持續(xù)性的拷問。若此番IPO成功，或?yàn)槠髽I(yè)打開增長(zhǎng)新空間；若再度失利，則可能引發(fā)新一輪估值重構(gòu)。